如何構建具有中國特色的估值理論體系，要以市場經(jīng)濟為前提，以尊重科學為原則，在充分地尊重人類文明優(yōu)秀成果的基礎上，對現(xiàn)有估值體系增添中國視角、補充中國經(jīng)驗，做出增量貢獻。應當關注估值理論體系中的中國元素，需要重點關注制度文化背景，包括法律制度、傳統(tǒng)文化特別是經(jīng)濟制度背景的影響，這些需要從學術上進行理性思考和研究。

如何理解估值理論體系里中國元素的作用，具有巨大研究價值和理論拓展空間

改革開放近45年來，中國經(jīng)濟社會發(fā)展發(fā)生了根本性變化，能讓中國這樣一個古老的民族14億人口的大國發(fā)生翻天覆地的變化，其中必有深刻的原因。找到這其中的理論邏輯，這是我們這一代學者的責任和任務。中國資本市場發(fā)展到今天也已經(jīng)快33年了，其間經(jīng)歷了不少曲折。中國的金融文化、法律、社會基礎和經(jīng)濟制度，的確使中國資本市場呈現(xiàn)出一些新的特點。

當然，中國資本市場更多的還是與國際市場的共性，可能80%是一樣的，譬如，透明度原則，沒有哪一個國家的資本市場不是堅守透明度原則的；沒有哪一個國家的資本市場不是堅守公開、公平、公正原則的；沒有哪一個國家的市場不是把保護投資者利益放在首位的；沒有哪個國家的資本市場的上市公司不是遵守信息披露的法定義務原則的。

在中國資本市場發(fā)展中，當然也存在一些自身的特點，使得中國資本市場30多年的發(fā)展有一些特殊性，其中估值理論或許存在一些新的元素。所以，如何理解估值理論體系中中國元素的作用，具有巨大的研究價值和理論拓展空間。

對于中國資本市場估值存在的不解與困惑

有些人會問，為什么業(yè)績好的工、農(nóng)、中、建、招商銀行這些中國商業(yè)銀行中的標志性銀行以及業(yè)績很好的央企，估值會偏低甚至很低？從投資角度看，與其籌集資本辦一家小商業(yè)銀行，還不如買這些銀行的股票。它們的市盈率（P/E）長期在3～5倍，市凈率（P/B）大多數(shù)在0.5倍左右，估值較低。再看全球市場相類似的金融機構， 從市盈率和市凈率兩個指標看，95%以上的上市銀行都高于中國上市的商業(yè)銀行，它們的市盈率大都在8至10倍，市凈率值都略高于1。我們需要系統(tǒng)研究這背后的原因。一些重要行業(yè)的央企估值也相對較低。

原因是什么？有人說是中國金融文化的原因，因為波動性是中國投資者關注的重點。如果預期很確定，一般投資者不會為了股息分紅去投資。實際上我們的大基金、養(yǎng)老金、社保基金，買市盈率只有3至5倍的銀行股，股息率就可能達到6%～8%，這樣的收益率對大型基金來說是相對高的收益。大多數(shù)中小投資者不關注這些，關注波動，關注市場的不確定性。

所以，有人會得出這樣一個印象，中國經(jīng)濟30年來發(fā)生了翻天覆地的變化，但中國股市沒有反映這種變化。1990年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為1.89萬億元人民幣，2022年是121萬億元人民幣，但股市沒有反映經(jīng)濟的巨大增長，需要找到其中的原因，是否與估值的認知或者說估值理論有關系。

如何研究中國上市公司特別是央企、大型國企的估值

如何對這些問題進行深入研究，需要科學理性的精神。這是一個重要命題，也是一個來自實踐的理論問題，有深入探索的理論空間。我們必須結合中國的文化、法律和制度特征，去研究哪些因素影響了中國上市公司特別是央企、大型國企的估值。

第一，我們的理論研究應當以人類已有的文明優(yōu)秀成果為基礎。人類文明，無論是自然科學還是社會科學，都是一代代傳承積累下去的。雖然在傳承、積累的過程中，會有巨大創(chuàng)新，但任何理論創(chuàng)新都是以對人類已有理論成果有深刻把握、系統(tǒng)研究為前提的......